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　　市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2230亿、1087亿和990亿，净融资额为-338亿、605亿和-1065亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1346亿，净融资额714亿。非金信用债共计发行规模2207亿，净融资额610亿。转债新券发行2只，预计融资规模2.7亿元。

　　二级市场回顾

　　超长债持续承压，债市再度调整。主要影响因素包括：央行11月国债买卖量、万科事件、政治局会议串门等。

　　流动性跟踪

　　12月初，资金面季节性宽松。最终R001和R007分别较前周下行5.3BP和下行2.6BP。

　　政策与基本面

　　何立峰与美国财政部长、贸易代表格举行视频通话，推动中美经贸关系持续稳定向好。高频数据来看：生产端表现分化，需求端地产出口偏弱，价格端食品分化、生产资料价格多数回升。

　　海外市场

　　美国就业数据表现分化，日本加息预期上升，美国长债下跌。10年期美债收盘在4.14%，较前周上行12BP。

　　权益市场

　　上周A股受美联储态度偏鸽，银、铜、铝价格走高影响，有色板块表现亮眼，周度涨幅5.35%。成交缩量，上周日均成交量1.70万亿，周度日均成交量减少407.45亿。截至2025年12月4日，全A融资余额24664.78亿，较11月27日增加114.93 亿。

　　债市策略展望

　　债市震荡格局尚未被打破，但短期长债压力持续：一方面，从基本面来看，2026年我国经济有望边际企稳但上行斜率不高，在基本面确认明显回升之前，央行货币政策有望保持持续宽松，央行仍有降准降息的必要，市场短期对货币政策预期已较为悲观；另一方面，存款活期化虽然加剧银行负债端的不稳定性，但也同时有效降低了银行负债端成本，在存款脱媒扰动消退后，银行配债性价比再度上升。此外，央行重启国债买卖有着财政货币协调与调节收益率曲线的双重目的，债券收益率仍有上限，央行或采取拉长国债买卖久期的方式对冲银行长债承接压力，明年政府或再度注资银行提供银行一级资本保护垫。但在政府央行针对性调节前，长债压力持续。节奏上，十二月中下旬的传统债市配置行情仍可期待。转债指数高位震荡。近期转债资金端的动向是最大的关注点，转债中长期的逻辑并没有被破坏，1）供需关系没有逆转；2）政策面对稳经济的需求没有完全落空；3）转债机构持仓市值高，但仓位相对较低，绝对收益机构均低仓位。目前更倾向于用风险收益比的框架应对当下市场，关注后续政策的演绎。

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